民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对航天电子（600879）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩稳健增长；无人系统业务发展较快》，本报告对航天电子给出买入评级，当前股价为8.06元。

航天电子

事件：公司2023年3月30日发布了2022年年报，全年实现营收174.8亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.1亿元，YoY+11.2%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+10.7%。公司业绩基本符合市场预期，收入增长主要是公司经营有序稳健，航天产品及民用产品收入均有所增加导致。综合点评如下：

(相关资料图)

4Q22业绩有所波动；全年利润率基本稳定。1)单季度看，公司1Q22~4Q22单季度分别实现营收36.9亿元、50.4亿元、35.6亿元、51.9亿元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分别实现归母净利润1.7亿元、1.9亿元、1.5亿元、1.1亿元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22业绩有所波动。2)利润率方面，2022全年公司综合毛利率为19.6%，同比下降0.45ppt；净利率为3.75%，同比增加0.03ppt。全年利润率基本保持稳定。

航天产品贡献核心增长动能；无人系统及高端装备业务发展向好。分产品看，公司2022年：1)航天产品营收124.3亿元，YoY+6.0%，占总收入的71%；毛利率为23.1%，同比增长0.48ppt。2)民用产品营收48.5亿元，YoY+18.1%，占总收入的29%；毛利率为9.8%，同比减少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料价格、人工成本上升，以及航天物联网公司下表等综合因素影响。无人机业务方面，控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补了高速无人系统领域的空白；飞鸿98大型固定翼无人运输机也实现了在民用领域的交付，成功中标某运输投送项目。无人系统及高端装备业务或有望成为公司未来发展新动力（300152）。

研发投入持续加大；应收/存货增长较多或说明下游需求较好。公司2022年期间费用率为15.0%，同比减少0.41ppt，具体看：1)销售费用率1.8%，同比减少0.16ppt；2)管理费用率6.8%，同比减少0.59ppt；3)研发费用率5.1%，同比增加0.62ppt，研发费用8.9亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致；4)财务费用率1.3%，同比减少0.28ppt。截至4Q22末，公司：1)应收账款及票据80.9亿元，较年初增加33.5%；2)预付款40.4亿元，较年初增加16.4%；3)存货188亿元，较年初增加34.1%，备货量增加；4)合同负债26.1亿元，较年初增加3.0%；5)经营活动现金流净额-13.8亿元，上年同期为2.4亿元，主要是本期销售回款减少及支付的各类人工费用、缴纳的各项税费增加共同导致。

投资建议：公司核心业务航天电子产品“十四五”需求景气，无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.12亿、8.27亿、9.61亿元，当前股价对应2023~2025年PE为30x/26x/22x。我们考虑到公司航天业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券张超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.35亿，根据现价换算的预测PE为33.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，航天电子行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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